过去一个月，A股医药和高股息板块持续跑赢大盘杠杆开户，但围绕AI板块仓位的争议最大。
张晓宁承认，地缘政治担忧的确压制AI板块估值、AI基础设施交易，且从跨行业对比来看，AI板块内趋势资金参与度仍处在高位，但这一参与度正在持续下降。在靴子落地之前，这本质上是一个风险回报比的问题，即估值是否合理，能否为地缘政治下行风险提供足够缓冲。
从仓位层面看，A股AI标的仓位尚未触底，对反弹力度形成制约。国内流动性指标显示，AI板块趋势资金参与度下降，与半导体、科创板ETF的资金流入形成拉锯；半导体和科技硬件板块的动量排名仍居前列，但得分正在回落；从股价表现看，趋势资金撤离的影响更大——近期AI主题几乎全线下跌，高股息（如银行和水电）、周期板块（如航运）及政策博弈方向（如房地产）则逆势走强。
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摩根大通认为，当A股市场拥挤度、动量广度等跟踪指标回落至历史区间低位时，风险回报比将更为有利。估值合理的AI子板块可缓冲下行风险——存储和服务器/交换机ODM/OEM这两个垂直领域，未来12个月市销率合理，且销售同比增速可观。此外，如果国内政策制定者后续明确大幅上调AI资本开支目标，将对行业构成重大利好，尤其利好国内供应链。
摩根大通亚洲股票策略团队仍对全球AI基本面充满信心。该团队区域策略师指出，当前AI硬件层的经济前景非常乐观，供需紧张格局（预计至少持续至2028年）使得亚洲企业拥有显著的定价权，叠加出货量增长，有望推动整个生态的净利润在2028年突破1万亿美元。
而具体到支出周期能持续多久杠杆开户，这在很大程度上取决于超大规模云厂商、AI模型层和应用层的AI变现能力：超大规模云厂商的投资回报率在30%以上，资金约束可以克服，当前AI资本开支的增长势头可以维持；模型层也有足够路径实现商业化变现。
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